上海家化(600315)：Q2護膚品雙位數增長 毛利率穩步提升

【資料圖】

事件回顧

公司23H1 實現收入36.29 億元，同降2.3%，實現歸母凈利潤3.01 億元，同增90.9%，扣非凈利潤為2.62 億元，同增30.7%，EPS為0.45 元；其中23Q2 實現收入16.50 億元，同增3.3%，實現歸母凈利潤0.71 億元，同增269.2%，實現扣非歸母凈利潤0.35 億元，同增409.16%，EPS 為0.11 元。

事件點評

Q2 護膚品加速增長，母嬰業務承壓。分品類看：1）23H1 護膚品類收入分別為8.71 億元，同增7.2%，其中23Q2 護膚品同增27%，玉澤獲得雙位數增長，佰草集獲得高個位數增長，公司自第二季度開始加大品牌營銷投入，各項品牌活動陸續開展，定位于高毛利快速發展的護膚品類取得恢復性增長；2）23H1 個護家清品類收入17.24 億元，同降0.5%，其中23Q2 個護家清同增4%，六神獲得個位數增長，家安獲得雙位數增長；3）23H1 母嬰品類收入分別為9.1 億元，同降10.9%，受英美高通脹、喂哺品類內競爭加劇、經銷商降低庫存等因素的影響。

國內電商恢復雙位數增長，線下承壓。分渠道來看：1）23H1 線上渠道實現收入13.2 億元，同增6.0%；其中國內電商平臺實現收入8.2 億，同增13.2%，玉澤油敏霜 618 期間線上共售出 24 萬件，成為 TOP1 單品，佰草集太極系列和新七白系列抖快渠道實現翻倍增長；特渠 23H1 實現收入1.7 億元，同減4.5%；海外線上23H1 實現收入3.4 億元，同降6.9%。2）公司23H1 線下渠道實現收入23.0 億元，同降6.7%，其中國內商超渠道23H1 實現收入15.7 億元，同降3.8%；國內百貨渠道實現收入1.3 億元，同降22.0%；國內化妝品專營店渠道實現收入1.6 億元，同增13.8%；22 年海外線下實現收入4.5 億元，同降15.9%。綜上23H1 國內業務實現收入28.4 億元，同增0.71%，海外23H1 實現收入 7.9 億元，同比下降 12.3% 。

毛利率持續優化，投資凈收益及公允價值變動凈收益帶動凈利率提升。23H1 公司毛利率/銷售費用率/管理費用率/研發費用率分別為60.3%/43.5%/8.4%/2.1% ， 同比變動率分別為+0.3pct/+0.3pct/-0.3pct/+0.4pct，其中23Q2 毛利率/銷售費用率/管理費用率/研發費用率分別為59.1%/46.9%/7.4%/2.7%，同比變動率分別為+2.8pct/-0.9pct/+0.3pct/+0.6pct。公司毛利率持續提升，主要受益于高毛利率護膚品增長較快，公司加大品牌營銷費用銷售費用率有所提升，控制管理費用投放。此外，公司23H1 投資凈收益以及公允價值變動凈收益占比收入分別為1.6%/1.9%，較去年同期提升0.9/2.8pct，綜合而言，23H1/23Q2 歸母凈利率分別為8.3%/4.3%，較去年同期分別提升4.1pct/6.9pct。

盈利預測及投資建議：考慮到海外業務的拖累，我們調整盈利預測，預計23 年-25 年公司歸母凈利潤分別為7.1 億元/8.1 億元/9.5億元，對應PE 分別為25 倍/22 倍/19 倍，看好公司下半年國內業務的恢復性增長，維持“買入”評級。

風險提示：

玉澤、佰草集增長不及預期，利潤率下降等。

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