深高速(600548)：經(jīng)濟下行沖擊 盈利恢復(fù)放緩

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事件：公司發(fā)布2023 年中報。公司2023 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入約41.2 億元，同比增長0.75%（調(diào)整后）；實現(xiàn)歸母凈利潤約9.3 億元，同比增長9.5%（調(diào)整后）；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤約8.0 億元，同比增長6.0%（調(diào)整后）。2023 年第二季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.2 億元，同比下降4.3%，環(huán)比增長16.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.9 億元，同比增長11.7%，環(huán)比增長10.0%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.7 億元，同比增長6.6%，環(huán)比下降16.0%經(jīng)濟下行沖擊，收費公路業(yè)務(wù)收入恢復(fù)放緩。隨著國內(nèi)經(jīng)濟社會全面恢復(fù)正常運行，道路交通需求較快回升，但受全球經(jīng)濟景氣低迷、外需疲軟等大環(huán)境影響，國內(nèi)經(jīng)濟生產(chǎn)總體承壓，使得道路貨運交通需求增長幅度偏緩。由于武黃高速特許經(jīng)營期已于2022 年12 月到期終止，剔除武黃高速影響，2023 年上半年公司控股的收費公路日均合計車流量較22 年同期增長23.1%，較21 年同期增長11.7%；23 年上半年日均路費收入較22 年同期增長17.3%，較21 年同期增長0.9%。綜合以上，公司23 年上半年收費公路業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入26.0 億元，較22 年同期增長7.8%，較21 年同期下降6.6%。公司23 年上半年收費公路業(yè)務(wù)毛利率為53.1%，較2022 同期增加5.4pct，較2021 年同期增加2.0pct。

收費公路業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進，機荷高速改擴建面臨調(diào)整。公司外環(huán)二期已于2022年1 月1 日通車，2023 年7 月公司董事會批準(zhǔn)繼續(xù)投資外環(huán)三期建設(shè)；沿江二期工程繼續(xù)推進，截至23 年6 月底，沿江二期項目累計完成工程進度約85%；深汕第二高速（深圳–汕尾）已開展前期工作；廣深高速改擴建工程廣州東莞段已于2023 年5 月取得用地預(yù)審和選址意見書，并完成立項核準(zhǔn)前公示。此外，機荷高速改擴建方案應(yīng)深圳市要求需要調(diào)整，有關(guān)調(diào)整方案尚在研究論證之中。

風(fēng)資源較小疊加經(jīng)濟下行，大環(huán)保業(yè)務(wù)毛利同比下降。公司23 年上半年清潔能源發(fā)電、固廢資源化業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.5 億元、3.9 億元，分別同比下降2.8%、12.5%，主要原因是新疆木壘風(fēng)資源較小導(dǎo)致發(fā)電收入下降；藍(lán)德環(huán)保餐廚垃圾處理項目建造收入和設(shè)備銷售收入下降以及鋰電原材料價格下跌影響。公司2023 年上半年大環(huán)保業(yè)務(wù)合計貢獻毛利約1.8 億元，同比下降32.7%。

控股股東參與定增，為公司的持續(xù)發(fā)展提供良好的保障。公司擬定增不超過65 億元，用于外環(huán)項目建設(shè)及償還負(fù)債，其中控股股東擬認(rèn)購不超過15.1 億元。

考慮到公司未來新建項目有一定的資金需求，若定增完成可以降低公司財務(wù)成本，優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)，為公司的持續(xù)發(fā)展提供良好的保障。

投資建議：公司收費公路儲備項目豐富，經(jīng)濟下行雖然對公司盈利有一定負(fù)面沖擊，但整體可控，未來公司盈利將重回增長軌道。我們維持公司23-25 年凈利潤預(yù)測分別為23 億元、28 億元、33 億元，維持公司A、H“增持”評級。

風(fēng)險提示：區(qū)域內(nèi)新建路網(wǎng)對公司收費公路業(yè)務(wù)產(chǎn)生分流；收費公路收費標(biāo)準(zhǔn)下降；公司大環(huán)保等業(yè)務(wù)營收不及預(yù)期。

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