光大宏觀：“拜登經濟學”如何影響2024美國大選？

核心觀點：

在“拜登經濟學”推動下，美國制造業投資和就業狀況發生明顯變化。投資方面，分行業來看，自拜登政府上任以來，在半導體和清潔能源等領域，美國已吸引全球超過5000億美元的私人投資。分區域來看，美國制造業新增私人投資在支持民主黨和共和黨的地區間分布均勻，其中清潔能源投資主要流向支持共和黨地區，半導體投資主要流向支持民主黨地區，2023年以來“鐵銹帶”地區制造業建設開支增速最快。

(資料圖)

就業方面，分行業來看，直接受益于“拜登經濟學”的機械制造、運輸設備制造、計算機及電子設備制造、電氣設備及電氣四大行業，其就業人數和平均時薪增速普遍高于各行業平均水平。分區域來看，拜登政府上任以來，各州制造業就業人數加權平均增速：紅州>搖擺州>藍州；各州制造業平均時薪加權平均增速：搖擺州>紅州>藍州，紅州整體更為受益。“拜登經濟學”影響不局限于藍州本身，對共和黨的基本盤和搖擺州都會帶來影響，對2024年總統大選和議員換屆也有深遠意義。

風險提示：美國經濟超預期回落；地緣政治形勢超預期演變。

一、制造業投資：半導體、清潔能源行業受益顯著

2023年6月末以來，拜登政府借助通脹穩步回落、就業持續強勁的契機，以“拜登經濟學”（Bidenomics）為核心綱領，在全美開啟對其經濟政策成果的大規模宣傳。“拜登經濟學”的支柱之一，是“在美國進行明智的公共投資”，其目標是通過有針對性的公共投資，撬動更大規模的私人部門投資，以加大對于半導體和清潔能源生產環節的投資力度，最終實現維護美國國家安全和經濟安全的目標。從已宣布的私人部門投資項目（代表投資意愿），以及美國制造業建設開支（代表落地進度）兩個維度來看，目前這一政策規劃已取得明顯成效。

據美國白宮發布的統計數據，截至2023年7月末，美國在半導體和清潔能源等領域，已吸引全球超過5000億美元的私人部門投資。其中，半導體和電子產品領域吸引的總投資規模達到2310億美元，而清潔能源領域（包括電動汽車、電池和清潔能源生產）吸引的總投資規模也達到2360億美元。值得關注的是，這一成果是在拜登政府尚未開始大規模發放產業補貼的情況下取得的。2023年8月，美國商務部長雷蒙多表示，將在“今年晚些時候”開始發放《芯片和科學法案》中承諾的半導體產業補貼資金。

分區域來看，美國南部地區（包括關鍵搖擺州佐治亞州）吸引的制造業私人投資規模遠超其他地區。據美國智庫布魯金斯學會統計，截至2023年6月，美國東北部、中西部、南部和西部地區，在已宣布制造業私人投資中的占比分別為13%，19%，42%和25%，南部地區吸引的私人投資占比遠超其2022年GDP占比（34%），西部和中西部地區占比則與其2022年GDP占比大致相同。

美國南部地區制造業私人投資聚焦于清潔能源領域。截至2023年6月，與電動汽車、電池和清潔能源相關的私人投資，約占南部私人投資總額的62%，遠高于全國整體水平（約48%），南部地區的“電池帶”（Battery Belt）正在逐步形成。其中，關鍵搖擺州佐治亞州吸引的清潔能源投資超過300億美元，在全國總額中的占比超過10%。對此，佐治亞州州長，共和黨人坎普表示，佐治亞州電動汽車產業的發展應歸功于州政府，而非聯邦政府的產業政策。這一“搶奪功勞”的行為，也從側面反映出拜登政府的清潔能源產業政策已取得明顯成效。

美國制造業新增私人投資在支持民主黨和共和黨的地區間分布均勻。據美國智庫布魯金斯學會統計，截至2023年6月，約有50%的制造業新增私人投資流向前總統特朗普在2020年總統大選中取得勝利的地區，上述地區2022年GDP占比約為28%，而拜登總統亦將新增私人投資并未傾向藍州這一現狀，視作自身政績和競選承諾的兌現。2023年7月，拜登在南卡羅來納州（紅州）舉辦競選活動時表示，“雖然部分評論指出其簽署的法案，對紅州的幫助大于藍州，但這并不重要。目前正在取得的進展，對所有美國人，對整個美國都有好處”。

分行業來看，2022年8月《削減通脹法案》和《芯片和科學法案》相繼落地后，清潔能源投資主要流向支持共和黨地區，半導體投資主要流向支持民主黨地區。據Jack Corness統計，在2022年8月至2023年8月期間，約75%的清潔能源領域新增私人投資，流向在2020年大選中支持特朗普的地區，其余25%流向支持拜登的地區；約78%的半導體領域新增私人投資，流向在2020年大選中支持拜登的地區，其余22%流向支持特朗普的地區。

制造業建設開支方面，2023年以來“鐵銹帶”制造業建設落地進度最快。自拜登政府上任以來，美國制造業建設開支持續高速增長。2023年6月，美國制造業建設開支當月同比增長接近80%，創造歷史新高。半導體和清潔能源對應的計算機/電子/電氣行業，是制造業建設開支的主要貢獻項，6月當月占比高達56.2%。分區域來看，2023年1-6月，“鐵銹帶”所在的東中北部地區（East North Central）制造業建設開支累計同比增長164.2%，增速排名全美第一；佐治亞州所在的南大西洋地區（South Atlantic）制造業建設開支累計同比增長115.4%，增速排名全美第二。

總結而言，從制造業投資角度來看，“拜登經濟學”實際上已在大國博弈和選舉利益兩方面取得可觀進展。從行業分布來看，拜登政府高度重視的半導體和清潔能源兩大領域，已成功吸引全球大規模的私人投資，建設進程亦在穩步推進，有助于美國降低對華依賴，提升供應鏈韌性。從區域分布來看，雖然要素成本方面的限制，使得私人投資的區域分布，不可能完全服務于拜登的選舉利益。但是，從建設支出（2023年1-6月“鐵銹帶”地區制造業建設開支累計同比增速較高）和投資占比（亞利桑那州、佐治亞州、密歇根州地區半導體或清潔能源投資占比較高）來看，部分關鍵搖擺州的制造業投資，仍然高度受益于拜登政府的產業政策，有助于拜登在即將到來的總統大選中爭取更多支持。

二、制造業就業：對紅州提振效果強于搖擺州

“拜登經濟學”的另一大支柱，是“賦予工人知識與力量，壯大美國中產階級”，讓經濟增長創造的價值為更多美國人民所共享。這一目標關乎拜登政府能否兌現其“服務于美國中產階級”的競選承諾，也直接影響到拜登總統大選選情。在下文中，我們首先以2023年1月為界（美國《削減通脹法案》正式生效的時間點），分析各階段美國制造業生產與非管理員工（與管理層相區分，更貼近“拜登經濟學”的目標人群）就業人數和平均時薪變化。

就業人數方面，“拜登經濟學”直接支持的行業就業人數增速普遍更快。2021年2月至2023年7月期間，與半導體和清潔能源（“拜登經濟學”重點支持領域）直接相關的四大行業：機械制造、運輸設備制造、計算機及電子設備制造、電氣設備及電氣，其生產與非管理員工就業人數分別累計增長15.9%、14.9%、8.0%和7.3%，增速均居于各行業前列。2023年以來，即使在高利率環境持續壓制下，除電氣設備及電氣行業外，其余行業的就業人數仍然能夠維持正增長。

平均時薪方面，“拜登經濟學”直接支持的行業薪資韌性相對較強。2021年2月至2023年7月期間，機械制造、運輸設備制造、計算機及電子設備制造、電氣設備及電氣行業，平均時薪分別累計增長10.4%、10.7%、16.0%和19.6%，與半導體和清潔能源相關度更高的行業，即計算機及電子設備制造、電氣設備及電氣行業，薪資增速也相對更快。

2023年以來，隨著美國通脹持續回落，各行業工資增速普遍放緩，而四大行業的平均時薪增速均呈現出一定韌性。2023年1月至7月期間，機械制造、運輸設備制造、計算機及電子設備制造、電氣設備及電氣行業，平均時薪分別累計增長4.5%、1.6%、3.3%和2.2%，其中機械設備、計算機及電子設備制造行業平均時薪增速位居各行業前列。

分區域來看，我們按照最近四次總統大選的結果，將美國50個州劃分為紅州（始終歸屬于共和黨候選人）、藍州（始終歸屬于民主黨候選人）和搖擺州 （期間發生過歸屬更迭），并以各州制造業就業人數為權重，對各州制造業就業人數和平均時薪進行加權平均計算。同時，以2023年1月為界，觀察各時間段內就業人數和平均時薪的增速變化。

就業人數增速方面，拜登政府上任以來，紅州>搖擺州>藍州。2021年2月至2023年6月期間，紅州、藍州和搖擺州就業人數累計增速的加權平均值（下文簡稱平均增速），分別為6.7%、5.1%和5.9%，紅州平均增速明顯快于藍州和搖擺州。分時段來看，2021年2月至2022年12月期間，紅州、藍州和搖擺州平均增速，分別為6.5%、5.5%和5.7%。2023年1月至6月期間，各州就業人數的增速均出現大幅下滑，搖擺州平均增速略高于紅州，藍州平均增速則轉負。

平均時薪增速方面，拜登政府上任以來，搖擺州>紅州>藍州，2023年以來藍州平均增速最快。2021年2月至2023年6月期間，紅州、藍州和搖擺州平均時薪累計增速的加權平均值（下文簡稱平均增速），分別為13.3%、10.6%和14.5%，與就業人數情況有所差異，搖擺州平均增速快于紅州，藍州平均增速同樣墊底。 分時段來看，2021年2月至2022年12月期間，紅州、藍州和搖擺州平均增速，分別為10.8%、7.9%和13.3%。 2023年1月至6月期間，各州平均增速均大幅下滑，藍州平均增速的排名升至首位，搖擺州平均增速下降幅度則明顯高于紅州和藍州。

總結而言，從就業人數和平均時薪兩個維度來看，在行業層面，“拜登經濟學”對于相關行業起到了明顯的提振作用，但在與總統大選更為相關的區域層面，“拜登經濟學”整體上使得紅州而非搖擺州更為受益。一方面，拜登政府上任以來，搖擺州制造業就業人數平均增速雖高于藍州水平，但仍明顯低于紅州水平。另一方面，拜登政府上任以來，搖擺州制造業平均時薪增速雖居于首位，但自2023年以來，其增速卻明顯慢于紅州和藍州。

2 020年總統大選的六大關鍵搖擺州方面，2021年2月至2023年6月期間，更為受益于“拜登經濟學”制造業投資的亞利桑那州（半導體）、佐治亞州和內華達州（清潔能源），其就業人數增速遠高于其他關鍵搖擺州，也遠高于全美平均水平。 平均時薪增速方面，亞利桑那州、密歇根州、內華達州和威斯康星州增速高于全美平均水平。 賓夕法尼亞州在就業人數增速和平均時薪增速兩方面，均低于全美平均水平。

鑒于“拜登經濟學”高度傾向于半導體和清潔能源行業的結構性特征，拜登政府難以借此博取大部分美國民眾對其經濟議程的支持。同時，通脹持續高企導致美國民眾對經濟的“體感”不佳。以上二重因素使得“拜登經濟學”雖已取得明顯成效，但并未有效轉化為支持率的提升。根據美聯社2023年8月發布的最新民調，僅有36%的受訪者支持拜登總統在經濟問題上的表現，這一比例雖較此前低點（約30%）有所回升，但仍然低于拜登總統的整體支持率。

三、風險提示

美國經濟超預期回落；地緣政治形勢超預期演變。

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