新奧股份(600803)：居民氣順價下毛差改善 直銷氣高盈利趨勢延續(xù)

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公司發(fā)布2023 年半年報，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入671.7 億元，同比下降8.15%；實現(xiàn)歸母凈利潤22.04 億元，同比增長29.86%；實現(xiàn)歸屬于上市公司核心利潤31.69 億元，同比增長30.93%。同時公司發(fā)布未來三年股東分紅回報規(guī)劃，要求未來三年分配現(xiàn)金紅利每年增加額不低于0.15 元/股，公司分紅有望實現(xiàn)逐年提升。

直銷氣業(yè)務(wù)高盈利能力趨勢延續(xù)，帶動業(yè)績穩(wěn)健增長：

據(jù)公司公開業(yè)績交流會資料，上半年公司直銷氣業(yè)務(wù)核心利潤貢獻顯著提升，一方面直銷氣量進一步提升，公司直銷氣業(yè)務(wù)可分為國內(nèi)與海外直銷氣兩部分，上半年公司通過大力開拓國內(nèi)直銷氣用戶，國內(nèi)直銷氣量達11.46 億方，同比增長95.9%，海外直銷氣量同比下滑23%，為10.9 億方，合計達到22.36 億方，同比增長11.7%；另一方面公司直銷氣價差仍維持高位，上半年達到0.73 元/方，較去年同期增長0.38 元/方，與去年全年均值0.72 元/方基本持平。雙重因素下公司直銷氣業(yè)績實現(xiàn)高速增長，據(jù)公司公開業(yè)績交流會資料，上半年公司直銷氣核心利潤達到16.98 億元，同比增長224.1%，帶動公司上半年業(yè)績提升。從全年來看，根據(jù)公司公開投資者交流，2022 年下半年公司與切尼爾簽訂的LNG 長協(xié)開始執(zhí)行，今年執(zhí)行量從去年的45 萬噸提升至90 萬噸，同時海外氣價回落背景下進口現(xiàn)貨氣量有望提升，疊加公司大力拓展直銷氣用戶，公司全年直銷氣業(yè)務(wù)仍有望保持較高增長。

居民氣順價下毛差改善對沖零售氣量下滑，城燃業(yè)績保持穩(wěn)健：

根據(jù)公司公告及公開業(yè)績交流會資料，今年上半年公司零售氣量達121.62 億方，同比減少6.9%，主要由于疫情后經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇背景下工業(yè)企業(yè)用氣需求恢復(fù)不及預(yù)期，其中公司工業(yè)氣量同比下降11.7%，商業(yè)氣量和居民氣量分別同比增長5.3%和5.1%。但在氣量有所下降背景下城燃業(yè)績?nèi)员３址€(wěn)定，一方面今年以來為緩解上游氣源企業(yè)合同內(nèi)氣量漲價壓力，多地居民氣順價機制紛紛落地，另一方面合同外氣價實現(xiàn)明顯回落，據(jù)Wind 數(shù)據(jù)，截至8 月20 日全國LNG 市場價為3768.5 元/噸，今年以來下降47.4%。據(jù)公司公開業(yè)績交流會資料，上半年公司零售氣價差為0.52 元/方，較去年全年均值0.48元/方實現(xiàn)顯著回升。同時，公司依托工商業(yè)客戶資源優(yōu)勢進一步開拓綜合能源業(yè)務(wù)領(lǐng)域，上半年公司綜合能源銷售量同比增長45%，帶來業(yè)績貢獻。根據(jù)新奧能源（2688.HK）發(fā)布的2023 年半年報，上半 年公司凈利潤仍穩(wěn)健增長，達到33.33 億元，同比增長7.38%。此外，公司積極開拓包括氫能、LNG 接收站、液化廠等在內(nèi)的工程建造業(yè)務(wù)，目前累計在手訂單達到67.57 億元，其中氫能訂單達15.04 億元，工程建造業(yè)務(wù)上半年收入同比增長69%達到11.54 億元，為公司帶來業(yè)績貢獻。

長期海外長協(xié)陸續(xù)釋放，氣源多元化及低成本優(yōu)勢進一步顯現(xiàn)：

公司依托舟山LNG 接收站大力簽訂具備價格競爭力的海外LNG 長協(xié)，根據(jù)公司公告，今年6 月公司再次與切尼爾簽訂每年180 萬噸LNG 長協(xié)，采購開始時間為2026 年，為期20 年，截至目前公司累計簽訂海外長協(xié)合計944 萬噸/年，與美國Henry Hub 或布倫特油價掛鉤，鎖定低成本氣源。從長期來看，公司仍有710 萬噸/年的LNG 長協(xié)預(yù)計將于2025-2026 年陸續(xù)開始執(zhí)行，長期公司國際長協(xié)氣源占比有望顯著提升，低氣源成本優(yōu)勢有望進一步凸顯。

投資建議：

我們預(yù)計公司2023 年-2025 年的收入分別為1652.14 億元、1921.05億元、2182.85 億元，增速分別為7.2%、16.3%、13.6%，凈利潤分別為71.65 億元、79.32 億元、92.53 億元，增速分別為22.6%、10.7%、16.6%，成長性突出；維持買入-A 的投資評級，給予2023 年12 倍PE，6 個月目標價為27.72 元。

風險提示：下游用氣需求不及預(yù)期、海外LNG 價格波動、匯率波動風險。

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