招商證券電新首席游家訓(xùn)：新能源調(diào)整是多重因素影響的結(jié)果，長(zhǎng)期前景仍值得期待

2023-08-31 16:14:32 來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者易妍君廣州報(bào)道

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月29日，鋰電池指數(shù)（884039.WI）、光伏指數(shù)（884045.WI）年初至今分別下跌了17.21%、18.17%；中證內(nèi)地新能源主題指數(shù)下跌了21.73%。

事實(shí)上，從2021年11月份板塊高位到目前，鋰電池板塊已連續(xù)下跌了近7個(gè)季度；光伏在去年6月之后，總體也步入下跌態(tài)勢(shì)，到目前的調(diào)整時(shí)間已接近5個(gè)季度。

【資料圖】

“新能源行業(yè)的調(diào)整受多重因素共同影響。”一位受訪人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，光伏、電動(dòng)車板塊表現(xiàn)啟動(dòng)的時(shí)間點(diǎn)不同，下跌的時(shí)間點(diǎn)也有較大差異?？傮w來(lái)看，這兩個(gè)板塊的調(diào)整，受估值中樞、供給過(guò)快擴(kuò)張、需求擾動(dòng)、海外政策變化等多重因素的影響。

新能源板塊緣何調(diào)整？

“鋰電、光伏調(diào)整都受到多重行業(yè)因素的影響?！苯眨谡猩套C券、招商期貨與真鋰研究聯(lián)合舉辦的《“雙碳”背景下碳酸鋰行業(yè)綠色發(fā)展論壇》上，招商證券電氣設(shè)備新能源行業(yè)首席分析師游家訓(xùn)在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)指出。

游家訓(xùn)向記者分析，此前鋰電板塊下跌的原因在于，總體估值比較高，之后出現(xiàn)壓縮估值的過(guò)程。其次，去年市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)心鋰電企業(yè)利潤(rùn)率下行，特別的鋰電池材料環(huán)節(jié)，去年底到今年一季度，這個(gè)擔(dān)憂變成現(xiàn)實(shí)，材料環(huán)節(jié)的調(diào)整加速。但電池龍頭股年初以來(lái)是上漲的，鋰電池環(huán)節(jié)相對(duì)還有比較的差異，特別在乘用車市場(chǎng)上，而且企業(yè)的成本差異較大，實(shí)際格局相對(duì)變化不大，所以在較低的估值水平上，業(yè)績(jī)能兌現(xiàn)的電池公司，股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)。

市場(chǎng)情緒低迷，“另外一個(gè)原因是海外政策不友好。美國(guó)簽署IRA法案、歐洲公布《凈零工業(yè)法案》，美國(guó)IRA的限制比較嚴(yán)，很不友好，影響了投資人對(duì)A股鋰電制造公司未來(lái)增速的預(yù)期。作為鮮明的對(duì)比，韓國(guó)市場(chǎng)一些鋰電池、鋰電材料公司反而迎來(lái)了強(qiáng)勁表現(xiàn)，也反映了海外投資人對(duì)IRA政策的樂(lè)觀預(yù)期。”游家訓(xùn)表示。

另一方面，雖然光伏板塊今年業(yè)績(jī)不錯(cuò)，但市場(chǎng)并不“買賬”

游家訓(xùn)認(rèn)為，目前關(guān)于光伏板塊，市場(chǎng)存在三方面擔(dān)憂：一是需求高增長(zhǎng)的可持續(xù)性；二是A股的融資的便利，某種程度上助長(zhǎng)了光伏企業(yè)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，可能導(dǎo)致盈利情況惡化；三是對(duì)海外貿(mào)易政策的擔(dān)憂。

首先，光伏有比較明顯的“價(jià)格敏感性”特征，其產(chǎn)品顯著降價(jià)一般會(huì)刺激需求。今年光伏組件價(jià)格從年初2元/W大幅下跌到1.2元/W，這個(gè)時(shí)候海外需求好像短期沒(méi)有太明顯，最近一個(gè)月，在上游價(jià)格已經(jīng)持續(xù)提價(jià)的時(shí)候，組件價(jià)格還在跌（最近一周已經(jīng)企穩(wěn)），所以市場(chǎng)在擔(dān)心，未來(lái)需求的高增長(zhǎng)能否持續(xù)。

“但市場(chǎng)可能過(guò)于擔(dān)憂了，整個(gè)清潔能源在電力發(fā)電站的占比不高，從中國(guó)、全球來(lái)看，光伏發(fā)電在存量發(fā)電量占比還是個(gè)位數(shù)。光伏已經(jīng)逐步成長(zhǎng)為增量用電量的主力，長(zhǎng)期來(lái)看，會(huì)逐步向存量能源做替代?！庇渭矣?xùn)談到。

關(guān)于第二個(gè)擔(dān)憂，游家訓(xùn)解釋，過(guò)去A股發(fā)揮助力實(shí)業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略作用，在光伏、鋰電的產(chǎn)業(yè)發(fā)展中產(chǎn)生了舉足輕重的作用。如果沒(méi)有A股市場(chǎng)做后盾，光伏企業(yè)不可能這么快的成長(zhǎng)和壯大。2020年融資新規(guī)之后，融資更加便利，融資解禁期也減半，加上可轉(zhuǎn)債興起，光伏等板塊的融資節(jié)奏大幅加速。從2016年至今，光伏制造環(huán)節(jié)大概融了2900億元（不包含電站運(yùn)營(yíng)方）。這幾年主流公司盈利很好，現(xiàn)金流、自由現(xiàn)金流也比較正常了，但大公司的融資頻率、力度在加碼。過(guò)去7年大概有7家制造業(yè)公司A股融資超過(guò)160億元，但今年又紛紛拋出了百億融資計(jì)劃。市場(chǎng)被這些太頻繁的巨額融資及背后的擴(kuò)產(chǎn)“嚇到了”。

客觀而言，A股融資的便利某種程度上確實(shí)助長(zhǎng)了過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，而且一旦某個(gè)環(huán)節(jié)盈利比較好，可能會(huì)大量無(wú)序擴(kuò)產(chǎn)，進(jìn)而帶來(lái)盈利的大幅波動(dòng)。

同時(shí)，地方政府近幾年深度參與光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展，有的甚至直接自己上馬，與一些大公司的合作項(xiàng)目可能還有專業(yè)公司把控方向，風(fēng)險(xiǎn)也許可控。但一些二三線公司和地方政府共同發(fā)展的項(xiàng)目，技術(shù)、運(yùn)營(yíng)、管理上抗風(fēng)險(xiǎn)能力都不足。不過(guò)這幾年地方政府財(cái)力吃緊，市場(chǎng)對(duì)這方面的擔(dān)心相對(duì)小一些。

實(shí)業(yè)界和二級(jí)市場(chǎng)一樣，也對(duì)A股融資情況既愛(ài)又狠，沒(méi)有金融助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展太慢，而目前這樣，融資這個(gè)環(huán)節(jié)和項(xiàng)目審批都沒(méi)有統(tǒng)籌管控，可能會(huì)造成過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，未來(lái)幾乎超低的利潤(rùn)率把產(chǎn)品賣給海外市場(chǎng)，中國(guó)制造業(yè)花費(fèi)大量的能源和資源沒(méi)有商業(yè)回報(bào)，主要收獲可能是解決了一些就業(yè)。業(yè)界也有呼吁“能不能優(yōu)化融資規(guī)則，比如三年之內(nèi)融資包括轉(zhuǎn)債可能增加的股本不超過(guò)當(dāng)前股本20%-25%，5年不超過(guò)30%-35%，這個(gè)產(chǎn)業(yè)或許能夠發(fā)展得更好?！庇渭矣?xùn)談到。

第三，也是政策的影響。除了上文提及的海外政策不友好，光伏板塊還存在知識(shí)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題。

游家訓(xùn)表示，“光伏產(chǎn)業(yè)格局不太穩(wěn)定，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，不尊重知識(shí)產(chǎn)權(quán)的問(wèn)題很突出，這個(gè)可能需要時(shí)間慢慢解決?！?/p>

細(xì)分行業(yè)值得關(guān)注

連續(xù)下跌后，新能源板塊是否有機(jī)會(huì)？

游家訓(xùn)認(rèn)為，行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的前景值得期待，目前市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的各種疑問(wèn)，有一些主要體現(xiàn)為隨波逐流的情緒，這里面不客觀的成分居多，經(jīng)不起推敲和思辨；還有一些問(wèn)題，例如新能源消納是多緊要的瓶頸，還需要時(shí)間去檢驗(yàn)。

板塊方向上，游家訓(xùn)表示，全球電動(dòng)車銷售仍有望保持比較快的增長(zhǎng)，2024年動(dòng)力電池需求可能進(jìn)入TWh時(shí)代。隨著光伏風(fēng)電的快速發(fā)展，新能源消納與儲(chǔ)能是長(zhǎng)期而迫切的產(chǎn)業(yè)需要，細(xì)分看：雖然國(guó)內(nèi)電力大儲(chǔ)的模式需要優(yōu)化，但增速還是很快的，海外戶儲(chǔ)仍是目前最友好的細(xì)分市場(chǎng)，此外，中國(guó)工商業(yè)儲(chǔ)能正在爆發(fā)。

值得一提的是，近期，鋰電產(chǎn)業(yè)的核心原材料碳酸鋰的價(jià)格持續(xù)走低，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

對(duì)此，真鋰研究院創(chuàng)始人墨柯分析，2023年中國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)迎來(lái)大爆發(fā)，碳酸鋰市場(chǎng)供大于求，價(jià)格會(huì)持續(xù)走低。為消化過(guò)度供給，中國(guó)鋰電企業(yè)需要走出去，但同時(shí)，海外發(fā)展，受限較多。

招商證券首席數(shù)字官、總裁助理胡滔談到，作為“雙碳”戰(zhàn)略的重要一極，中國(guó)新能源行業(yè)在過(guò)去幾年中實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。鋰電、光伏等產(chǎn)業(yè)形成了完整的產(chǎn)業(yè)集群和生態(tài)體系，崛起了諸多中國(guó)品牌，中國(guó)也成為全球碳酸鋰最大的生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)。碳酸鋰期貨7月正式在廣期所上市，受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注，前景可期。

據(jù)介紹，作為招商局集團(tuán)的證券期貨業(yè)務(wù)板塊，招商證券、招商期貨在踐行高質(zhì)量發(fā)展理念的道路上，正積極擁抱“雙碳”經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大潮。招商證券研發(fā)中心與期貨研究所深度綁定，深耕新能源產(chǎn)業(yè)研究，積極服務(wù)上市公司與金融市場(chǎng)；招商期貨借助招商局集團(tuán)倉(cāng)儲(chǔ)和交割庫(kù)資源，打造“風(fēng)險(xiǎn)管家”品牌，為各實(shí)業(yè)板塊上下游客戶提供定制化風(fēng)險(xiǎn)管理方案和供應(yīng)鏈金融服務(wù)方案；招商證券投行組建了“碳中和”團(tuán)隊(duì)，并積極與其他業(yè)務(wù)協(xié)同，打通一、二級(jí)市場(chǎng)服務(wù)鏈，全方面助力“雙碳”企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

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