南芯科技(688484)：二季度業(yè)績環(huán)比改善 產(chǎn)品與應(yīng)用場景拓展驅(qū)動成長

核心觀點(diǎn)

(資料圖片)

1：公司圍繞應(yīng)用場景不斷拓寬產(chǎn)品布局，持續(xù)推出有市場競爭力的產(chǎn)品，第二季度業(yè)績環(huán)比顯著提升。公司堅持研發(fā)投入，2023H1 新增7 項(xiàng)自主研發(fā)的核心技術(shù)并在產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)應(yīng)用，進(jìn)一步穩(wěn)固競爭優(yōu)勢。

2：公司核心業(yè)務(wù)電荷泵產(chǎn)品線穩(wěn)健增長，并在技術(shù)迭代上保持領(lǐng)先優(yōu)勢。作為國內(nèi)稀缺的電源管理端到端解決方案供應(yīng)商，公司在智能手機(jī)等原有優(yōu)勢領(lǐng)域增加新品導(dǎo)入，并向汽車和工業(yè)應(yīng)用等領(lǐng)域積極拓展。公司上半年共新增20 個車規(guī)級芯片，在汽車電子領(lǐng)域取得明顯進(jìn)展。

事件

公司發(fā)布2023 年半年報，2023H1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.60 億元，同比減少14.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.01 億元，同比減少50.34%；毛利率41.41%，同比下降2.43pct。2023Q2 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.75億元，同比增長5.59%，環(huán)比增長31.20%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.70億元，環(huán)比增長125.05%；毛利率41.55%，環(huán)比提升0.32pct。

簡評

1、二季度業(yè)績環(huán)比改善顯著，堅持研發(fā)投入穩(wěn)固競爭優(yōu)勢。

2023H1，全球半導(dǎo)體行業(yè)面臨較大下行壓力，月度銷售額連續(xù)處于同比負(fù)增長狀態(tài)。終端消費(fèi)電子市場景氣度持續(xù)疲軟，IDC 統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2023H1 全球智能手機(jī)出貨量約5.3 億部，同比下滑11.0%。在整體市場低迷的情況下，公司圍繞應(yīng)用場景不斷拓寬產(chǎn)品布局，持續(xù)推出有市場競爭力的產(chǎn)品，第二季度業(yè)績環(huán)比顯著提升。公司2023Q2 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.75 萬元，同比增長5.59%，環(huán)比增長31.20%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.70 億元，環(huán)比增長125.05%；毛利率41.55%，環(huán)比提升0.32pct。業(yè)績向好的同時，公司堅持加大研發(fā)投入，2023H1 研發(fā)投入金額達(dá)到1.25 億元，同比增長77.52%；截至2023 年6 月底，公司研發(fā)人員數(shù)量增至331 人，同比增長54.67%，研發(fā)人員數(shù)量占公司比例為63.29%。2023H1，公司新增7 項(xiàng)自主研發(fā)的核心技術(shù)，分別為鋰電池監(jiān)測技術(shù)、零電壓開關(guān)的電荷泵控制技術(shù)、低電壓自啟動技術(shù)、次級控制全集成軟開關(guān)Flyback 技術(shù)、Smart High Side Driver 技術(shù)、汽車級智能保險絲技術(shù)和汽車天線LDO 技術(shù)，且上述技術(shù)均在公司產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)應(yīng)用，進(jìn)一步穩(wěn)固競爭優(yōu)勢。

2、電荷泵業(yè)務(wù)穩(wěn)健成長，多條產(chǎn)品線導(dǎo)入智能手機(jī)應(yīng)用，端到端競爭優(yōu)勢凸顯。

2023 上半年，公司電荷泵產(chǎn)品線第二季度的營收和毛利率均實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長。公司在電荷泵領(lǐng)域保持技術(shù)領(lǐng)先，上半年推出業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的超高功率、6:2 架構(gòu)的電荷泵芯片，能夠?qū)崿F(xiàn)300W 快充功率，已在客戶端進(jìn)行產(chǎn)品驗(yàn)證；公司推出業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的超高集成度電荷泵芯片，集成了協(xié)議/屏閃/正向充電/反向放電/Master Charger 等多種功能，已在客戶端量產(chǎn)出貨。公司新推出的幾款電荷泵產(chǎn)品在充電功率和效率方面均處在業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平，將幫助客戶進(jìn)一步提高產(chǎn)品的充電功率和使用體驗(yàn)。在電荷泵以外，公司已實(shí)現(xiàn)了從供電端到設(shè)備端的全覆蓋，是國內(nèi)稀缺的具備電源管理端到端解決方案供應(yīng)能力的企業(yè)。公司通過電荷泵芯片和國內(nèi)主流手機(jī)廠商都達(dá)成合作關(guān)系，并積極推進(jìn)新的產(chǎn)品線進(jìn)入手機(jī)領(lǐng)域。2023H1，公司鋰電保護(hù)芯片的產(chǎn)品在智能手機(jī)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)量產(chǎn)出貨，且有多款產(chǎn)品處在客戶端驗(yàn)證階段，預(yù)計未來將實(shí)現(xiàn)銷售；公司通用充電管理芯片在2022 年導(dǎo)入智能手機(jī)客戶，出貨量顯著增加；公司AMOLED 供電芯片在手機(jī)客戶端量產(chǎn)出貨，無線充電產(chǎn)品處在客戶驗(yàn)證階段。伴隨更多產(chǎn)品的驗(yàn)證導(dǎo)入，公司與下游客戶的粘性將持續(xù)增強(qiáng)，產(chǎn)品在手機(jī)中的單機(jī)價值量也將逐步提高。

3、積極布局汽車與工業(yè)領(lǐng)域，新品料號不斷增加。

公司高度重視汽車電子業(yè)務(wù)，投入眾多資源，2023H1 新增80 個產(chǎn)品型號中有20 個車規(guī)級芯片。公司從車載無線有線充切入汽車頭部廠商，憑借快速迭代和持續(xù)創(chuàng)新能力，不斷拓展新品類布局，在汽車儀表、智能座艙、ADAS 和BMS 等領(lǐng)域開展產(chǎn)品布局規(guī)劃。公司USB 及無線充電方案在客戶端實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)；高性能DC-DC電源芯片、高邊開關(guān)等新產(chǎn)品在客戶端實(shí)現(xiàn)規(guī)模送樣，部分客戶已經(jīng)進(jìn)入項(xiàng)目定點(diǎn)設(shè)計階段。受益于汽車電子市場的增長和公司新推出的數(shù)款車規(guī)級產(chǎn)品，2023H1，公司汽車電子營收同比增速超100%，產(chǎn)品已導(dǎo)入多家業(yè)內(nèi)知名的頭部客戶。在儲能、無人機(jī)、電動工具、通信為代表的工業(yè)領(lǐng)域，公司加快產(chǎn)品推廣和技術(shù)迭代更新，推出了高功率密度、高集成度AC-DC 電源管理芯片，對應(yīng)的注冊商標(biāo)為POWERQUARK，整合五大技術(shù)，高壓下最高效率可實(shí)現(xiàn)95%，產(chǎn)品處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平，適用于PD 快充、適配器等應(yīng)用。公司立足強(qiáng)大研發(fā)和端到端產(chǎn)品能力，縱向拓展汽車、工業(yè)等應(yīng)用領(lǐng)域，有望復(fù)制高端消費(fèi)市場的成功路徑，帶來新的業(yè)績增長點(diǎn)。

4、公司發(fā)布限制性股票激勵計劃，保障公司長遠(yuǎn)發(fā)展。

2023 年6 月，公司發(fā)布了2023 年限制性股票激勵計劃，激勵計劃擬首次授予激勵對象人數(shù)215 人，約占公司2023 年6 月底全部職工人數(shù)523 人的41.1%。激勵計劃向激勵對象共授予限制性股票998.60 萬股，約占公司總股本2.36%。其中，首次授予870.14 萬股，約占公司總股本的2.05%；預(yù)留授予128.46 萬股，約占公司總股本的0.30%。公司激勵計劃首次授予部分以2023 年-2026 年各年度的營業(yè)收入作為考核目標(biāo)，目標(biāo)值分別為：

14.50/16.50/18.50/20.50 億元。激勵計劃首次授予的870.14 萬股，預(yù)計在2023 年-2027 年需要攤銷的費(fèi)用分別為7190.42/9084.93/4870.13/2456.50/692.09 萬元，合計2.43 億元。本次激勵計劃充分調(diào)動公司員工的積極性，有效地將股東利益、公司利益和員工個人利益結(jié)合在一起，使各方共同關(guān)注公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。

5、我們建議持續(xù)關(guān)注公司，維持“買入”評級。

公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的模擬和嵌入式芯片設(shè)計企業(yè)之一，圍繞應(yīng)用場景持續(xù)完善產(chǎn)品布局，為客戶提供更優(yōu)質(zhì)的端到端完整解決方案。公司在深耕智能手機(jī)等原有優(yōu)勢領(lǐng)域的同時，也向汽車電子和工業(yè)應(yīng)用等領(lǐng)域積極拓展。

我們預(yù)計公司2023 年-2025 年收入分別為17.00 億元、22.03 億元、28.28 億元，預(yù)計歸母凈利潤分別為2.58 億元、3.59 億元、5.33 億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為62、45、30 倍，維持“買入”評級。

6、風(fēng)險提示

市場需求不達(dá)預(yù)期，受宏觀經(jīng)濟(jì)變化的影響，下游領(lǐng)域的發(fā)展面臨著復(fù)雜和嚴(yán)峻局面，存在一定的不確定因素導(dǎo)致市場需求不達(dá)預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)及迭代進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險；市場競爭加劇導(dǎo)致價格及毛利率下降的風(fēng)險；盈利預(yù)測假設(shè)不成立的風(fēng)險，盈利預(yù)測基于公司下游應(yīng)用領(lǐng)域需求做出假設(shè)預(yù)測公司產(chǎn)品銷售數(shù)量，存在實(shí)際需求數(shù)量比預(yù)期數(shù)量少的可能，從而導(dǎo)致公司收入出現(xiàn)下降，根據(jù)敏感性測算，如果產(chǎn)品銷售數(shù)量下降10%，公司對應(yīng)收入下降10%，歸母凈利潤下降約為10.1%。

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