油價中長期運行重心將振蕩向上格局延續

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近期內外盤原油整體保持強勢，尤其是國內原油一度升至去年11月以來的新高。目前原油上漲的主要邏輯仍然是宏觀大方向回暖以及OPEC+持續減產帶來的原油供需平衡表改善。目前來看，油價中長期運行重心振蕩向上格局有望延續，但短期宏觀面不確定因素仍存。宏觀面長周期回暖近期，多國經濟數據出現回暖跡象，7月全球制造業PMI錄得48.7，雖然仍處于萎縮區間，但與6月持平，其中我國與美國7月制造業PMI環比均有所回升。今年歐美持續加息推動通脹水平回落，7月美國CPI雖然環比有所回升，但同比降至3.2%，為近兩年多來新低，7月歐元區CPI降至5.3%，較去年四季度10%以上的高通脹水平明顯下降。歐美通脹水平持續回落令加息預期進一步下降，當前市場預計年底前歐美均將退出加息周期，同時明年將逐步開始降息。隨著主要國家貨幣政策邊際轉向，市場流動性有所增強，全球M2指數同比自今年4月以來連續回升，目前宏觀經濟出現企穩復蘇跡象，長周期有望逐步回暖。OPEC+減產效果明顯今年5月以來，OPEC+9個產油國進入新一輪減產，同時自7月開始，沙特、俄羅斯實施額外減產，加速原油供給側收縮。5月，參與減產的9個國家合計產量為3257.4萬桶/日，較今年2月產量下降145萬桶/日，而6月參與減產的9個國家合計產量為3263.8萬桶/日，較今年2月產量下降141萬桶/日，均略低于166萬桶/日的減產目標。而7月由于沙特額外減產100萬桶/日，OPEC+9國合計減產目標為266萬桶/日，而7月OPEC+9國實際減產量為249萬桶/日，同樣略低于減產目標。從出口來看，5月、6月OPEC+產油國合計海運原油出口量較2月降幅為24萬桶/日和17萬桶/日，而7月降幅達到111萬桶/日，其中沙特7月出口較2月減量達到42萬桶/日。繼3—5月俄羅斯大幅提高原油出口后，6月、7月俄羅斯原油出口量環比明顯下降，尤其是7月較2月下降17萬桶/日。而8月俄羅斯煉廠開工仍處于季節性高位，疊加俄羅斯承諾8月額外減供，因此預計8月俄羅斯原油出口仍可能進一步下降。整體來看，5—7月OPEC+產油國逐步落實減產，產量削減效果十分明顯，且出口也出現同步下降。8—9月沙特、俄羅斯進一步延長額外減產，預計原油供給仍會維持在較低水平。消費端整體保持穩定近幾個月，宏觀經濟環境逐步趨穩，對石油消費形成明顯支撐。上周三大能源機構相繼發布月報，OPEC、EIA、IEA預計今年全球石油消費增幅分別將達到244萬桶/日、176萬桶/日和230萬桶/日，三大機構均未對石油消費預期進行調整，且IEA預計今年全球石油消費增幅會高于去年。而在原油消費整體保持穩定下，OPEC+持續減產令原油供需平衡表明顯改善，IEA預計今年三四季度供應缺口分別將達到210萬桶/日及120萬桶/日，下半年原油供需結構整體會明顯好于上半年。

整體來看，目前原油上漲的主要邏輯仍然是宏觀大方向回暖以及OPEC+持續減產帶來原油供需平衡表改善。雖然宏觀大方向逐步復蘇趨勢未變，但歐美加息退出時間點及降息時間點仍存變數。而當前OPEC+減產落實效果較好，在需求端維持相對穩定的背景下，下半年原油市場將維持一定的供應缺口，尤其是三季度沙特、俄羅斯額外減產使得原油供需缺口較大。當前宏觀面與原油基本面形成共振，支持近期油價持續走強，油價中長期運行重心振蕩向上格局延續。但短期一方面可能會面臨宏觀面的不確定性，另一方面倉單的變化也將影響原油近端合約走勢。

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