山西證券：給予志邦家居增持評級

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山西證券股份有限公司近期對志邦家居進行研究并發布了研究報告《2023年上半年業績表現靚麗，衣柜品類實現高質量增長》，本報告對志邦家居給出增持評級，當前股價為25.1元。

志邦家居(603801)　　事件描述　　8月28日，公司披露2023年半年報。2023年上半年，公司實現營收23.01億元，同比增長13.04%，實現歸母凈利潤1.79億元，同比增長13.66%，實現扣非歸母凈利潤1.65億元，同比增長17.10%。　　事件點評　　23Q2營收增速環比提升，歸母凈利潤增長超過20%。營收端，2023H1，公司實現營收23.01億元，同比增長13.04%，分季度看，23Q1、23Q2分別實現營收8.06、14.95億元，同比增長6.20%、17.11%。業績端，2023H1，公司實現歸母凈利潤1.79億元，同比增長13.66%，分季度看，23Q1、23Q2分別實現歸母凈利潤0.52、1.28億元，同比增長0.49%、20.01%。2季度公司營收增速環比提升，業績端增速快于營收端主因銷售費用率下降幅度較大。　　衣柜品類實現高質量增長，木門墻板收入占比超過5%。分產品看，2023H1，1)公司整體櫥柜實現營收10.04億元/-1.28%，收入占比為43.6%；23Q2櫥柜營收同比增長5.2%；2)定制衣柜實現營收9.86億元/+18.20%，收入占比42.9%，23Q2衣柜業務實現同比25.7%的加速增長；3)木門墻板實現收入1.30億元/+76.01%，收入占比為5.7%。2023H1，整體櫥柜、定制衣柜、木門墻板毛利率分別為39.24%、39.04%、17.87%，同比-1.96、+3.65、+7.14pct。　　23Q2經銷渠道加速展店，大宗渠道營收增速環比提升。分渠道看，2023H1，1)零售業務方面，經銷渠道實現營收13.09億元，同比增長5.48%，收入占比56.9%，經銷商門店較期初凈增346家至4542家(其中櫥柜、衣柜、木門分別凈增85、111、150家至1807、1837、898家)，23Q1、23Q2分別凈增56、290家。整裝渠道上半年預計實現營收2億元，同比增長接近40%。直營渠道實現營收1.90億元，同比增長12.85%，收入占比8.3%，直營門店35家，與年初持平，估算公司直營店效上半年約544萬，同比增長6.4%。23Q2，公司直營和經銷渠道收入同比分別增長13.7%、10.6%。2)大宗業務方面，2023H1，實現營收5.60億元，同比增長18.16%，收入占比24.4%，23Q2大宗業務收入同比增長23.2%。2023H1，經銷商渠道、直營渠道、大宗渠道毛利率分別為36.31%、69.15%、33.29%，同比+2.45、+2.95、-5.51pct。　　今年上半年公司盈利能力穩中有升，強化費用管控。盈利能力方面，2023H1，公司毛利率同比提升0.54pct至36.8%，23Q1-23Q2毛利率分別為36.89%、36.75%，同比提升1.8pct、下滑0.2pct。期間費用率方面，2023H1，公司期間費用率合計下滑1.8pct至26.1%，其中銷售/管理/研發/財務費用率為15.0%/5.6%/5.8%/-0.3%，同比-1.6/-0.2/-0.0/+0.0pct；23Q2，公司期間費用率合計下滑2.7pct至23.3%，其中銷售/管理/研發/財務費用率為13.7%/4.7%/5.4%/-0.5%，同比-3.1/-0.1/+0.2/+0.2pct。疊加公司上半年計提資產減值準備6542萬元，綜合影響下，2023H1，公司歸母凈利潤率7.8%，同比提升0.04pct，23Q2，公司歸母凈利潤率8.6%，同比提升0.3pct。存貨方面，截至2023H1末，公司存貨為3.36億元，同比下降2.31%，存貨周轉天數153天，同比減少11天。經營現金流方面，2023H1，公司經營活動現金流凈額為3.39億元，同比增長55.28%，主因零售銷售增長使得經營活動現金流入同比增長，以及庫存周轉提升導致材料采購支出同比下降。　　投資建議　　今年2季度，公司營收增速環比提升，業績端實現靚麗增長。公司同日發布股權激勵計劃，擬向中高層管理人員及核心骨干413人授予股票期權450萬份(占本激勵計劃草案公告時公司股本總額的1.03%)，股票期權行權價格為19.28元，有望持續激發員工積極性，彰顯公司長遠發展信心。我們預計公司2023-2025年每股收益分別為1.42、1.66、1.94元，8月28日收盤價對應公司2023-2025年PE分別為17.2、14.7、12.5倍，維持“增持-A”建議。　　風險提示　　原材料價格大幅上漲；行業競爭加劇；終端消費復蘇不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國盛證券姜文鏹研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.2%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.53億，根據現價換算的預測PE為16.78。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級12家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為39.95。

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