誰在充值造車新勢(shì)力的信仰

2023-08-30 06:36:58 來源：遠(yuǎn)川投資評(píng)論

投資者至今沒有放棄在新興市場(chǎng)尋找下一個(gè)特斯拉的努力。

8月15日，“越南特斯拉”VinFast登陸美股，首日暴漲250%，860億美元市值力壓奔馳一躍成為全球第五大車企。隨后短短十個(gè)交易日，VinFast猶如過山車一般先后經(jīng)歷腰斬，再腰斬，翻倍，再翻倍。截至8月25日，VinFast市值來到了驚人的1400億美元。真炒起新股來，納斯達(dá)克比大A狠多了。

巧的是，2020年底，憑借一年12倍的漲幅，全球第五大車企的座次也曾短暫屬于過820億市值的蔚來。

【資料圖】

2014年成立的蔚來，與2015年成立的理想、小鵬一道，并稱*代造車新勢(shì)力。造車新勢(shì)力這個(gè)詞，指的是新勢(shì)力成立之初就是為了造電動(dòng)車，沒有傳統(tǒng)車企身上的種種枷鎖。在一切剛開始的時(shí)候，顛覆者們的身上多少要帶著些講故事的味道。

而如今的蔚小理，早已過了講故事的年紀(jì)，想獲得投資人的青睞，需要拿出點(diǎn)真東西。

全球市場(chǎng)需求萎靡的大背景下，新能源車算得上為數(shù)不多還有韌性的地方，成為不少基金經(jīng)理仍然重倉配置的品種。從銷量成績(jī)單上看，新勢(shì)力們的表現(xiàn)也不差。雖然與行業(yè)老大比亞迪在銷量上依然有明顯差距，但造車新勢(shì)力在智能化上體現(xiàn)出的優(yōu)勢(shì)、批量制造爆款車型的產(chǎn)品力，都讓二級(jí)市場(chǎng)很難忽視。

由于蔚來在美股上市，去年雖然也在港股登陸，但未被納入港股通，所以對(duì)公募基金來說，只有少量QDII基金能夠參與其中，因此2023年二季度，基金經(jīng)理們?cè)谠燔囆聞?shì)力板塊上的青睞還是集中在了理想與小鵬。

本文將嘗試分析基金經(jīng)理們?cè)谫I入理想與小鵬上的分歧與共識(shí)。

01 理想：增程式的朋友圈

曾經(jīng)被調(diào)侃“電車加油，脫褲子放屁”的增程式，如今卻用銷量的結(jié)果打了很多人的臉。2023年上半年，理想賣出13.9萬輛，遠(yuǎn)超蔚來5.4萬輛和小鵬4.1萬輛之和。問界、零跑、嵐圖、長(zhǎng)安等友商紛紛效仿理想推出增程式車型。

2023年二季度，理想營(yíng)收286.5億元，環(huán)比增長(zhǎng)52.5%，連續(xù)第四個(gè)季度環(huán)比正增長(zhǎng)；凈利潤(rùn)23億元，連續(xù)兩個(gè)季度凈利潤(rùn)為正。理想汽車在蔚小理中成立最晚，卻憑借優(yōu)秀的成本控制能力有望*個(gè)實(shí)現(xiàn)年度盈利。相比蔚來、小鵬個(gè)位數(shù)的毛利率，理想21.8%的毛利率甚至超過同期的特斯拉。

股票市場(chǎng)常常被人詬病是個(gè)不夠有效的大賭場(chǎng)，但下沉到*層的邏輯里，財(cái)報(bào)永遠(yuǎn)有它的份量。業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異的理想汽車，在港股全球表現(xiàn)墊底的大背景下，以超過100%的漲幅傲視A/H兩地所有上市車企，435億美元的市值更是超過蔚來與小鵬之和。

可以清晰的看到，公募基金的配置也出現(xiàn)了一個(gè)明顯的變化：重倉理想的公募基金數(shù)量，在一個(gè)季度里幾近翻倍——從2023年一季度的59只到二季度已經(jīng)成為了101只，其中有不少主動(dòng)型基金經(jīng)理的身影。

熱衷排座次的人們開始爭(zhēng)論現(xiàn)在是“理蔚小”還是“理小蔚”，甚至出現(xiàn)了“蔚小理只剩理”的說法。也無怪乎在一些基金經(jīng)理眼中，比亞迪與理想成為了新能源整車板塊唯二的龍頭公司。比如“以龍頭股投資為導(dǎo)向”的長(zhǎng)城基金曲少杰，前十大持倉中唯二出現(xiàn)的新能源整車股便是比亞迪與理想。

“新勢(shì)力龍頭”之外，理想的另一個(gè)標(biāo)簽是“高成長(zhǎng)高景氣”。二季度大幅加倉理想的長(zhǎng)信基金葉松與陸曉鋒在二季報(bào)中寫道，“在組合操作上，我們出于回撤控制的考慮，一方面對(duì)順周期板塊的倉位進(jìn)行了控制，另一方面更加集中于弱勢(shì)之中的強(qiáng)alpha行業(yè)與標(biāo)的。”

作為仍然保持著較高增速的行業(yè)，新能源車的強(qiáng)勢(shì)還能維持多久始終是短期一個(gè)隱憂。對(duì)此，葉松與陸曉鋒分析道，“高成長(zhǎng)板塊的核心是景氣。盡管前期漲幅較大，但我們認(rèn)為高成長(zhǎng)板塊的終結(jié)往往不是因?yàn)楣乐担且驗(yàn)榫皻舛鹊墓拯c(diǎn)。”

著眼當(dāng)下，賺錢的生意必然比不賺錢的好，但是衡量企業(yè)價(jià)值，看的從來不只是當(dāng)下的經(jīng)營(yíng)水平。

理想汽車今年的經(jīng)營(yíng)與股價(jià)表現(xiàn)固然在中國(guó)的整車板塊拔得了頭籌。但是放眼全球資本市場(chǎng)，2023年真正的王冠屬于人工智能領(lǐng)域的“軍火販子”——英偉達(dá)。8月22日，一家主業(yè)印彩票的公司靠著和英偉達(dá)牽上線，竟成為了A股首支AI概念十倍股。

而在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域與英偉達(dá)深度合作的小鵬，自然也給投資人們留下了更大的想象空間。

02小鵬：估的不止是硬件

與造車新勢(shì)力中的其他玩家一樣，小鵬在財(cái)報(bào)層面明顯遜色于理想。2022年，承載著全村希望的小鵬G9因繁雜的SKU以及銷售渠道的內(nèi)耗，慘遭銷量滑鐵盧。何小鵬年初定下的2025年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)轉(zhuǎn)正目標(biāo)，看起來似乎仍然觸不可及[1]。

但進(jìn)入2023年，小鵬打開了更有想象力的局面：7月26日，大眾汽車與小鵬官宣合作，為汽車行業(yè)投下一記重磅炸彈。據(jù)小鵬介紹，在本次合作中，小鵬收取“技術(shù)服務(wù)費(fèi)”提供智能駕駛系統(tǒng)，大眾提供工程設(shè)計(jì)能力和供應(yīng)鏈，雙方共享更大規(guī)模的數(shù)據(jù)庫[2]。

與其他主打“為人民造車”、性價(jià)比之類的新勢(shì)力車企不同，小鵬身上有一個(gè)更性感的標(biāo)簽，自動(dòng)駕駛。小鵬自動(dòng)駕駛中心靈魂人物吳新宙在不同場(chǎng)合表達(dá)過“小鵬的智能駕駛是*”這個(gè)觀點(diǎn)。而近期吳新宙被英偉達(dá)挖角的新聞，也被不少人解讀為以一種內(nèi)斂的表達(dá)增信了這個(gè)觀點(diǎn)。

自2001年小鵬智能駕駛系統(tǒng)Xpilot3.0用上了英偉達(dá)的計(jì)算芯片以來，英偉達(dá)與小鵬就一直保持著合作關(guān)系。8月24日吳新宙與何小鵬的微博表明，相比挖角，吳新宙這次跳槽更像是雙方友好的人才交流。

小鵬在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的潛力令人遐想，盡管當(dāng)下的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)不佳，但技術(shù)上的突破隨時(shí)可能為這家公司帶來企業(yè)價(jià)值的爆發(fā)性增長(zhǎng)。這也使得許多基金經(jīng)理在“現(xiàn)在賺錢”與“未來可期”之間，選擇了“我全都要”。

其中最有代表性的是嘉實(shí)基金的熊昱洲和信達(dá)澳亞的李博。

熊昱洲對(duì)智能汽車非常看好，在二季報(bào)中他寫道，“基于我們對(duì)不同資產(chǎn)的估值狀態(tài)，盈利趨勢(shì)的判斷，我們重點(diǎn)配置了全球智能汽車和相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，對(duì)于部分具備高辨識(shí)度但估值顯著較高的環(huán)節(jié)龍頭公司，我們傾向于先做等待。”

其管理的嘉實(shí)全球創(chuàng)新龍頭股票(QDII)前五大重倉股分別是小鵬、特斯拉、理想、蔚來、寧德時(shí)代，基本上都是頂格配置。

信達(dá)澳亞的李博管理的信澳新能源精選頂格配置了理想與小鵬，由于其并非QDII基金，無法配置未被納入港股通的蔚來。李博的觀點(diǎn)十分鮮明，他告訴筆者，“看好新勢(shì)力通過成熟的電動(dòng)化和*的智能化占領(lǐng)中、高端市場(chǎng)。”

也有基金經(jīng)理不買理想只買小鵬的。相比只買理想，這種策略稍顯另類。

諾德基金的閻安琪看好智能駕駛領(lǐng)域的邊際好轉(zhuǎn)，在二季報(bào)中他寫道，“在二季度研究中發(fā)現(xiàn)智能駕駛領(lǐng)域有明顯的邊際變化，此前受‘價(jià)格戰(zhàn)’影響，智能駕駛成為車型減配的主要方向。但需要注意的是，降價(jià)帶來了汽車智能化的平權(quán)，表現(xiàn)在20-25萬的車型上開始搭載了高階輔助駕駛系統(tǒng)，未來可能15-20萬車型也會(huì)出現(xiàn)。”

二季度大幅加倉小鵬汽車的劉洋在二季報(bào)中寫道，“本基金加倉新能源汽車新勢(shì)力板塊，預(yù)期部分公司將會(huì)迎來經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)，走向現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正的良性循環(huán)。”

03 尾聲

在二級(jí)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者方法論里，“好行業(yè)”是一個(gè)所有人都喜歡談?wù)摰木S度。

中短期投資者定義“好行業(yè)”是高景氣度，因?yàn)椤案咴鏊佟笔亲蠲篮玫陌踩呺H，它不需要在眾多參與者里小心翼翼地論證出最后的勝者，只要公司還在風(fēng)口上，是騾子是馬都能上天。

長(zhǎng)期投資者定義“好行業(yè)”看的是競(jìng)爭(zhēng)格局，因?yàn)橹挥旋堫^的市場(chǎng)份額足夠穩(wěn)定，DCF模型才能用上更持續(xù)的假設(shè)，沒有人喜歡在一個(gè)“遍地是大王，短暫又輝煌”的混亂格局里賭上自己和客戶的未來。

在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，整車行業(yè)留給投資者的就是這樣一種混亂的姿態(tài)：行業(yè)格局時(shí)而集中時(shí)而分散，但即便是龍頭最清晰的時(shí)候，CR3的市場(chǎng)集中度也沒有超過30%[3]。于是，幾乎所有整車公司都不得不跟著經(jīng)濟(jì)周期搖擺，難以走出自身的獨(dú)立性。

然而到了新能源車時(shí)代，敘事發(fā)生了根本性的變化。人們期待它能像移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的智能手機(jī)一般，脫離行業(yè)格局混亂的宿命，以一種軟硬件結(jié)合的方式，實(shí)現(xiàn)贏家通吃的變革。

特斯拉已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了這個(gè)預(yù)言的美國(guó)版，越南特斯拉也上演著自己驚心動(dòng)魄的故事。中國(guó)的公募基金經(jīng)理，也在各自下注中國(guó)新能源車的成長(zhǎng)道路。

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